Categoría: centrales

Llevamos unos meses con unos datos de inflación preocupantes. En España hemos superado el 6%, en EEUU casi roza el 7% y eso sí, en la zona euro está en el 5%, por debajo de estos extremos pero muy por encima del universal 2% que contemplan como objetivo los bancos centrales.

Ahora los Bancos Centrales se hayan en una disyuntiva. Su mandato les obliga a actuar evitando que la inflación se dispare. Pero sobre-reaccionar podría tener unas consecuencias nefastas para la recuperación económica todavía incipiente.

Los tipos de interés y la posible recesión

Para aplastar la inflación los Bancos Centrales tienen una herramienta muy potente: elevar los tipos de interés. Si lo hacen de forma decidida y con fuerza claramente el flujo monetario se desviaría y la espiral inflacionista podría detenerse. Sin embargo esto lastraría nuestro crecimiento incluso llevándonos a la recesión.

Y una recesión justo cuando acabamos de salir de una, muy profunda además, no es una buena noticia. Los Bancos Centrales deben evaluar muy bien cuál es el riesgo real de una inflación elevada y prolongada porque las armas que tienen para combatirla van a dejar muchos daños colaterales en el camino.

Recesión implica desempleo y pobreza. Recesión implica sufrimiento. Pero también es cierto que la inflación también implica esas cosas y por eso están ahí los Bancos Centrales separados de los políticos, porque estos últimos priman mucho el corto plazo y no quieren ver sufrimiento a costa de futuros beneficios.

Pero, ¿no era eso lo que estábamos buscando?

Estamos ante una paradoja interesante. La última crisis que tuvimos fue financiera por un sobre endeudamiento importante de las manos privadas, que acabó impactando a las cuentas públicas. Una de las posibles salidas a esta crisis es una inflación algo más alta de lo habitual, que reduce las deudas en términos reales.

Pues bien, ya tenemos aquí la tan deseada inflación para reducir las deudas públicas. Sin embargo ahora no nos gusta. Sinceramente, creo que la inflación puede ser preocupante pero todavía estamos contemplando un cierto efecto base (la inflación el año pasado estaba en negativo) y no se acaban de ver efectos de indexación o expectativas elevadas.

Por tanto los Bancos Centrales deberían contenerse un poco antes de actuar. Llevarnos a una recesión puede ser un impacto peor que lo que se intenta solucionar. Todavía recuerdo a Jean-Claude Trichet elevando los tipos de interés de la zona euro en 2011 por miedo a la inflación, agravando la crisis de la que no lográbamos salir en Europa.

Si evaluamos las últimas décadas, podemos contemplar cómo se ha producido un incremento del grado de interdependencia en los países de alrededor del mundo, fruto del proceso de globalización que ha sido capaz de integrar las diferentes economías y entornos financieros.

Que exista este proceso de conexión entre los diferentes países, conlleva, a su vez, que nos veamos abocados a una conexión por parte de sus variables macroeconomicas, como por ejemplo la inflación.

Para más exactitud, nos tenemos que fijar en los ciclos económicos de las economías desarrolladas que en los últimos años han reflejado un grado de sincronía especial. De ahí, que veamos ciertas similitudes en las políticas monetarias que han desarrollado los países anglosajones, Europa y Japón, con diferentes matices de intensidad y duración.

Ciclos económicos semejantes, dan lugar a políticas monetarias que tienden a mostrar pocas diferencias y, dado que la inflación, en última consecuencia, es un efecto monetario por la cantidad de medios de pago circulantes impulsados por la creación de dinero, podemos identificar como "normal" que no haya excesivas diferencias en la evolución de las tasas inflacionistas en las economías desarrolladas.

Al mismo tiempo, los precios de las materias primas vienen determinados principalmente en los mercados globales y son una fuente de alteración sobre los precios de los bienes de consumo de las diferentes economías.

Este hecho es aun más significativo si hablamos del petróleo, debido a que existe una transmisión a los precios de consumo de los combustibles y la energía de manera prácticamente inmediata.

La inflación es homogénea gracias a unas cadenas de suministro dependientes entre sí

En términos generales, las economías desarrolladas son especialmente abiertas a pesar de que hayamos visto un proceso de guerra comercial que ha puesto en jaque las posiciones relativas de los principales actores mundiales en el comercio global. Hoy más del 20% del PIB global corresponde a exportaciones gracias a una tendencia marcada que ha ido apostando por el libre comercio.

Que tengamos economías abiertas es especialmente positivo porque se consigue un incremento de la competencia gracias al proceso de globalización que permite que aquellos países que tengan una ventaja competitiva determinada sobre la producción de un bien o servicio puedan exportarlo al resto de países ejerciendo un proceso de deflación frente a las alternativas existentes, la universalización del consumo y que los países más pobres, gracias a sus bajos costes laborales, puedan salir de la pobreza.

Dicho esto, que una economía disfrute de un alto grado de apertura es positivo pero a su vez entraña riesgos, porque se vuelve especialmente sensible a las perturbaciones exteriores que puedan afectar a la cadena del suministro, como hemos visto con Alemania en medio de la guerra comercial.

En relación a las cadenas de suministro, el simple hecho que abarquen a tantos países permite que cualquier subida de precios que se produzca en origen se transfiere inmediatamente. Como ejemplo reciente, vimos en septiembre como un ataque de drones impactaba contra las instalaciones de refinería de Arabia Saudí e inmediatamente disparó el petróleo y repuntó las tasas inflacionistas en el corto plazo.

Y una expectativa de una interrupción en la cadena de suministro o mayores aranceles comerciales da lugar a pronósticos de mayor inflación porque la alternativa menos eficiente existente cae frente al resto de alternativas.

La baja inflación en la Eurozona

La inflación en la Eurozona no ha sido significativa desde el punto de vista de la política económica, durante la última década, es decir, desde que la crisis financiera comenzó a tener repercusiones a finales de 2008. Más bien, la principal preocupación era la perspectiva de una excesiva desinflación (después de 2011) y luego la deflación real hasta 2015-16.

Sin embargo, la recuperación gradual de la Eurozona a partir de 2015 ha generado una pequeña recuperación de la inflación que comenzó en 2016, se aceleró en agosto de 2016 hasta febrero de 2017, y luego se mantuvo más o menos estable alrededor de 1,5%.

Así que, aunque es justo decir que la recuperación económica en la Eurozona ha provocado un aumento de la inflación, el aumento ha sido pequeño, porque se ha mantenido dentro del objetivo del BCE de un 2% o menos, y sin producirse de manera sostenida.

Y esta es una de las cuestiones que más preocupa a los banqueros centrales... que sus acciones o movimientos para buscar la tan ansiada inflación, sean en vano, debido a una sincronización de la inflación a escala global. Un margen de actuación muy limitado porque la única inflación que hemos visto hasta la fecha es en el mercado de renta fija, con tipo nominales en negativo por el auge de los precios de los bonos gracias a los programas de compras.